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2019年，已是再难回头。智通财经了解到，2019年上半年，首控集团营收规模由之前的微跌变为大幅下滑36.4%至6.47亿元，毛利更是大幅下滑47.4%至1.65亿元，虽然上半年公司金融资产公平值变动由去年同期2.43亿元亏损，转为7362.3万元盈利，但是主业大幅缩减规模的同时，公司1.63亿元行政开支与去年同期维持同等规模，也与毛利水平相当，而融资成本进一步提升12.3%至1.38亿元，再加上其他各种开销费用、联营企业的亏损，公司录得1.9亿元的净亏损。虽然亏损较去年同期有所下滑，但让人绝望的是这个1.9亿元亏损是持续缩减的主营业务，实打实亏出来的。

过去我们的市场主要反映的是流动性溢价，容易因为流动性溢出导致债券信用利差发生全面的压缩。但目前随着违约因素被市场纳入风险定价进行考量，信用利差走阔和分化的发生也是必由之路。经历过去几年企业信用风险事件的爆发，债券市场发生了系统性的分化：投资级债券、投机级债券以及垃圾债券的板块界限愈发明显。

从活跃券的IRR来看，五年与十年国债期货所对应的IRR在移仓开始时继续下降，180004和180011对应的十年国债期货IRR下降到0%以下，180009所对应的五年国债期货IRR则低于-5%。正套机会仍需继续等待。策略推荐：价格再次回到区间下沿，震荡行情不改

反弹空间有多大？买什么？中银国际研报中提到，2000年以来A股市场共出现四次大的底部区域，分别是2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点、2013年6月25日的1849.65点，以及2016年1月27日的2638.30点。统计这四个底部区域形成后的市场走势可以发现，在底部区域形成后的一个月、两个月、三个月内，各大指数都存在一些内在规律。

（注2）2018年1月18日，中国国家知识产权局2017年主要工作统计数据及有关情况新闻发布会，http://www.sipo.gov.cn/twzb/gjzscqj2017nzygztjsjjygqkxwfbk/。（注3）美中贸易全国委员会（USCBC）网站：2019 State Export Report，https：//www.uschina.org/reports/2019-state-export-report，2019年5月1日。

大类资产配置采用什么方法呢？徐觅：我们采用基于风险因子的大类资产配置方法。这一方法的优势在于可以将一系列驱动因素复杂的资产（股票、债券、原油、黄金、外汇、房地产等）配置问题，提炼为对数量有限的几个风险因子的配置。传统驱动资产上涨的因子有三类，一类是经济增长情况，一类是通胀情况，还有一类是流动性情况。从国内的情况来看，由于通胀基本滞后于经济增长1个季度左右，因此可以简化为“增长+流动性”双因子模型。